近（jìn）期中美貿易（yì）摩擦（cā）再起波（bō）瀾，國際油價（jià）應（yīng）聲暴跌，但PP主力合約（yuē）並未過度反應，成本以及基本（běn）麵相（xiàng）對穩定的局麵（miàn）對價格形成較大支撐;但（dàn）後續伴隨著新裝（zhuāng）置的集中（zhōng）投產，以（yǐ）及利潤、價差估值過高等（děng）問題影響，PP中長線市場（chǎng）運行壓力有增大預期。

7月聚丙烯整體表現為衝高回落。受PP現貨拉絲貨源偏緊及需求好轉預期影響，主力合約PP1909 在 7 月初強（qiáng）勢上行並在資金麵的推動下一（yī）度漲停，LL 跟漲。但（dàn）在反彈（dàn）過程中現貨（huò）端跟漲（zhǎng）無力，尤其終端高價（jià）抵觸較為嚴重（chóng），故而PP09轉為基差修複。因09合約整體估值處在高位，隨（suí）後出現震蕩回落。對於PP來講，中長線後市的運（yùn）行壓力（lì）仍舊存在。究其（qí）原因，主要歸納為以下幾點。

共聚價格倒掛拉絲，價差存在回歸需要

自（zì）2019年5月下旬開始，共（gòng）聚及拉絲的價差持續減少，一般情況下，兩者價差的正常水平（píng）在 400-500 元/噸，但截（jié）至目前共聚價格已經倒掛拉絲價格。由於共聚和均聚之間生產可（kě）以切換並且共聚生產成本（běn）高於均聚約1000元/噸（dūn），因此不合理的價差必定（dìng）回歸。當前來看（kàn），價差的縮小源於共聚的弱勢而非拉絲的強勢( 主要原因在（zài）於共聚需求端（duān）的走弱，終端改性以及非耐用品消費訂單鬆散（sàn）)。因（yīn）此，價差回歸極有可能以拉絲走弱的方式來（lái）實現， 當前拉絲開工比例已經提高(目前拉絲生（shēng）產比例在38.22%，較6月中下旬提升近11%，較7月初提升近8%);此外，兩油拉絲庫存有回升趨勢（shì），庫存的變動必將對石（shí）化的（de）定價產生較為（wéi）直接的影（yǐng）響。

石化（huà）庫存（cún）壓力再次顯露，PP有效（xiào）降庫困難重重

聚丙烯現貨價格於 6月中旬開（kāi）啟的（de）這波（bō）反彈其實（shí）也可以理解（jiě）為預期（qī）差。上半年（nián）市場對於產能增多的過渡擔憂較為普遍（biàn），但實際新產（chǎn）能新產能（néng）投放市場（chǎng）持（chí）續延後，甚至對09合約的影（yǐng）響都極（jí）為有限，國外的產能在上半年也並（bìng）無（wú）新產能釋出(基（jī）本推遲至第四季度);但對於（yú）需求來講，則延續了之前供需緊平衡的專題，利（lì）好因素（sù）的釋放(中美貿（mào）易摩擦出現階段性緩和、需求好於預期以及裝置計劃內和計劃外的集中檢修（xiū）等)，疊加基差修複促使 PP 完成一輪 近1000 點的反彈。但隨著 8 月集中檢修期的結束以及國內外新產能的釋放， 01 合（hé）約上的供（gòng）應增（zēng）量應（yīng）可變為現實(除非（fēi）大量裝置延（yán）遲)，而PP的庫存重回累庫態勢(自7月中旬重回81萬噸之後，近期持續在72萬噸-76萬噸，較去年同期高進6.5%)，庫存（cún）無法有（yǒu）效（xiào）下降未來勢必影響上遊廠家的定價（jià）。而在新產能釋放的背景下，PP的庫存下降拐點已經漸行漸（jiàn）遠。

利潤估值高位，修正存在可能

聚丙烯的現貨水平，無論（lùn）是從生（shēng）產利潤（rùn）來看還是品種間價差來看(拉絲-共聚)，其估值均處在高位。目前來看，油製聚丙烯的利潤（rùn）水平在1500元/噸（dūn）左右，煤製（zhì）聚丙烯利潤在（zài）1140元/噸附近，MTO毛利水平更是在2000元/噸（dūn）左右。我們通常說，利潤盈虧的邊界點是（shì）行情止跌的標誌，同樣，超高利潤的存在也暗藏下（xià）調風險。

新裝置投產集中，供應向寬鬆過渡

2019年7月我國聚丙烯裝置檢修損失量約在25.38萬噸，多數為計劃檢（jiǎn）修裝（zhuāng）置，少數裝（zhuāng）置為臨時停車檢修。8月份計劃（huá）內挺價裝置（zhì）減少，僅（jǐn）僅神華新疆、延安能化計劃停車檢修。此外，按照往年的慣例，石化廠家在第四季度進行檢修的量能不會特（tè）別集中，再疊加新產能釋放的數量(巨正源與中安聯合在8月份應可量產;寧夏寶豐二（èr）期項目及浙江石化等將在三（sān）季度實現生產)，供應向寬鬆過渡將（jiāng）會成為現（xiàn）實。

資料來源：中（zhōng）塑在線（xiàn）.變寶網

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